调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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