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美国管得了比尔盖茨吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15美国管得了比尔盖茨吗rong>日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？美国管得了比尔盖茨吗g>根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。