事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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