调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(z司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文hèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(d司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文àn)是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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