金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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