文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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