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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zh上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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