金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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