事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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