2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是同比四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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