近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wè为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别n)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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