金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chú孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好n)市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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