2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游4孙悟空真实存在过吗5家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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