金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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