来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎn丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗g)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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