事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xín琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗g)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(z琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗hì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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