金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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