5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成75寸电视长宽是多少为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关75寸电视长宽是多少注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(t75寸电视长宽是多少ǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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