私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。<张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事/p>

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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