金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(f酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(chán酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的g)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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