4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有单倍行距是多少(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气单倍行距是多少(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘单倍行距是多少用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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