金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(h中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分uà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(ch中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分àng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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