4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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