金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示目(mù)前实际(jì)利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国(guó)有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自(zì)律上限下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地(dì)中小银(yín)行（地(dì)方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬(tái)升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股息(xī)资产和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本(běn)，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积差倒挂仅仅(jǐn)小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家(jiā)，促使(shǐ)超(chāo)额(é)储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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