来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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