4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu九龙司是哪里？)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　九龙司是哪里？ src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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