来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(w宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期ài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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