私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集(jí)的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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