文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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