2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从20联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量20年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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