上市公司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新(x辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话īn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一(yī)成(chéng)不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可(kě)转债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的(de)标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话给(gěi)予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(de)短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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