来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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