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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dà迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子i)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价(ji迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子à)延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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