4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农表示第一的词语四字，古代表示第一的词语000; line-height: 24px;'>表示第一的词语四字，古代表示第一的词语就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水表示第一的词语四字，古代表示第一的词语平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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