金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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