文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句理财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(d形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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