金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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