作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍在(zài)温(wēn)和修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动(dòng)价(jià)格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，小长(zhǎng)假出(chū)行(xíng)需求带动旅游价(jià)格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具(jù)及(jí)交通工具(jù)用燃料价(jià)格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际(jì)大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生(shēng)活(huó)资料价(jià)格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些mg alt="【长江宏观于(yú)博团队(duì)】通缩(suō)言过其实(shí)，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028415.png">

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相关(guān)行业价格(gé)环(huán)比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格结束自去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在(zài)产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位(wèi)，但今(jīn)年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力(lì)正(zhèng)在(zài)逐(zhú)步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区(qū)间，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修(xiū)复(fù)。往(wǎng)前看，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高(gāo)基数或对(duì)今年后续(xù)CPI同比读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半年(nián)生猪需求的回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有(yǒu)望筑底(dǐ)回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势(shì)，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济的主要(yào)矛盾。

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