金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(sh国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ēng)。该机(jī)构认(rè国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人n)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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