2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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