上市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划(huà)归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升(shēng)风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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