金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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