事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ong>PPI回落(luò)主因(yīn)生(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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