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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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