金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(y保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢è)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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