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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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