来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重(zhòng)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人中小金(jīn)融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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