私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募(mù)证(z中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗hèng)券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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