金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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