大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突(tū)中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(d夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思e)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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